カカオペイはウォン建てステーブルコインを発行できるのか

フィンテックによる直接発行への期待から株価が急騰

現行法上、発行・流通に多くの制約

兼業制限や法人口座など制度上の壁

ウォン建てステーブルコイン発行への期待感が高まる中、カカオペイが代表的な恩恵銘柄として浮上した。イ・ジェミョン政権発足以降、関連議論が加速する中、今月10日にはミン・ビョンドク共に民主党議員がステーブルコイン発行の根拠を盛り込んだ「デジタル資産基本法」を代表発議し、市場の期待をさらに押し上げた。

ステーブルコインはブロックチェーン上でリアルタイム決済が可能となり、決済遅延や手数料負担を軽減できる点でカカオペイのような簡易決済サービスとシナジーを生み出せる。特にカカオペイのように数千万人のユーザー基盤を有するプラットフォームは、自社発行のステーブルコインによりプラットフォーム内の決済エコシステムを構築することも可能だ。

こうした期待感は株価にも反映された。カカオペイの株価はわずか5日間で50%超急騰し、63,900ウォンまで上昇した。法案が成立すれば、カカオペイのようなフィンテック企業がウォン建てステーブルコインを直接発行・流通させることが可能になるとの期待からだ。

「カカオペイ、現行法上ステーブルコイン発行は困難」

しかし実際にカカオペイがステーブルコインを直接発行・流通させる法的可否については懐疑的な見方も少なくない。現行法上、構造的な制約が明確に存在するというのが法律専門家の一般的な見解だ。

デジタル資産基本法案はウォン建てステーブルコインを「資産連動型デジタル資産」と定義しており、これを発行するには金融委員会の認可が必要となる。この過程で、資本金要件や専門人材・設備、財務健全性など一定基準を満たす必要がある点も求められる。ここで最大の問題は電子金融業者の兼業制限だ。

カカオペイは電子金融取引法上、電子金融業者として登録されており、同法第35条により本業以外の事業遂行には制約が課される。資産連動型デジタル資産の発行行為が電子金融業の許容範囲に含まれるかも不透明な状況だ。したがって、別途の許可手続きや組織構造の調整なしにはステーブルコイン発行は困難だというのが法律専門家の見方である。

チン・ヒョンス（ディセント法律事務所代表弁護士）は「カカオペイがステーブルコインを直接発行することには制度的な制約がある」とし、「電子金融業者の場合、兼業が制限されるため、本業とは別に資産連動型デジタル資産を発行するには金融当局との協議や組織構造の調整が先行する必要がある」と述べた。続けて「フィンテック企業の発行可能性は短期間で実現するのは難しく、規制の変化にともなう中長期的な調整が必要だ」と強調した。

キム・ヒョボン（法務法人太平洋弁護士）も10日に開催されたセミナー「フィン:フレーム 2025」で「現行の仮想資産利用者保護法には、自己または特殊関係人が発行した仮想資産の売買を禁ずる包括的な禁止規定があり、フィンテック企業が発行と流通の両方を担うのは難しい」と述べた。

キム弁護士は「現行の電子金融取引法は、ブロックチェーン基盤の決済を前提としていない」とし、「今後デジタル資産基本法を通じて仮想資産決済業、ウォレットサービス業など別枠の決済業ライセンス制度導入が必要だ」と強調した。続けて「この規定が仮想資産取引所内のトレーディングだけに限定されている場合、新たな解釈の余地が生じる」と述べた。

発行と流通を分離したPayPal…韓国は「法人口座の壁」

海外ではフィンテック企業がステーブルコインを直接発行せず流通だけ担う事例が存在する。代表的なのが米国のPayPalである。PayPalは自社ステーブルコイン「PYUSD」を市場に流通させているが、発行主体はニューヨーク金融監督庁（NYDFS）の認可を受けたブロックチェーンインフラ企業Paxosだ。発行と流通を分離することで規制負担を減らし、フィンテック企業本来の決済機能に注力する戦略である。

しかしカカオペイの場合、これさえも構造的に容易でないとの指摘がある。ステーブルコインを流通させるには法人名義の仮想資産ウォレットや口座が必要だが、国内では法人の仮想資産口座開設が厳しく制限されているためだ。現在は一部の非営利法人や取引所、国家機関などに「保有コインの現金化（売却）」目的限定で口座開設が条件付きで認められている。

金融当局は2月に発表した「仮想資産制度化ロードマップ」にて、法人の市場参加を3段階に分けて段階的に認める方針を明らかにした。第1段階では検察庁や非営利団体などのみが限定的に口座開設可能であり、2025年下半期以降に想定される第2段階でようやく上場法人や専門投資法人などが試験的に投資目的取引を認められるようになる。

法律専門家は「簡易決済業者がステーブルコインを受け取り前払い手段に転換する構造は、完全に不可能とは言えない。だが金融当局がこれを明確に許可するかは未知数」とし、「仮に金融当局が許容したとしても、事業目的でステーブルコインを受け取る法人向け口座を開設するのは現時点で困難だ」と説明した。

続けて「事業として仮想資産を受け取ったり流通させたりする構造は、現時点で制度化の議論が先行していない」とし、「今後の法制化や金融当局の解釈の方向性によってステーブルコイン産業の行方が大きく左右されるだろう」と付け加えた。