ウォン・ドル先物市場、シンガポールで143％急増した理由は？［グローバルマネーXファイル］

要約

·SGXのウォン・ドル先物取引が143%急増

·世界的なボラティリティと投機的需要の拡大が要因

·ウォンの地位向上と資金ボラティリティ拡大への懸念

今年に入り、シンガポール証券取引所（SGX）のウォン・ドル先物市場が大きな成長を見せている。世界の金融市場のボラティリティ拡大と関連する構造的変化が合わさった結果だという分析がある。韓国ウォンの世界的地位が高まったとの見方もある。

140%以上の取引が急増

21日SGXによると、5月のSGXにおけるウォン・ドル先物の1日平均取引高は前年同月比で143%急増し、38,294枚（約6億8,500万ドル相当）を記録した。月間ベースで過去最大規模だ。

SGXは「同時期、台湾ドルの異例なボラティリティが韓国ウォンなど新興アジア通貨に波及し、投機およびヘッジ需要を大きく刺激した」と説明した。

ウォン・ドル先物取引の増加は一時的な現象ではない。昨年下半期からウォン先物市場は急速に成長している。昨年10月のSGXでのウォン・ドル先物の1日平均取引高は前年同期比150%増だった。当時の記録で過去最高値を更新した。

SGX全体のFX先物取引も増加している。今年6月には前年同月比で50%伸び、月間670万件に達した。ウォンのみならずアジア通貨全体で先物需要が大きく増加した。

主に外資系銀行やグローバル機関投資家がウォン・ドル先物取引を行っているとされる。シンガポールは世界で3番目に大きい外国為替取引市場であり、アジア地域の通貨取引のハブだ。

投機的ベッティングも増加

5月のウォン先物の急騰は、ヘッジファンドによる投機的ベットも一因となった。同時期に台湾ドルが短期間で急上昇したため、一部ヘッジファンドは「次は韓国ウォン」としてウォン高を見込むデリバティブ取引を増やした。

SGXは「SGXウォンミニ先物商品市場に新規参加者が大量に流入し、流動性が大きく増した」と発表。ミニ先物商品市場は従来の先物取引に比べて取引単位が小さいデリバティブが扱われる市場で、新規参加者には小規模グローバルファンドやファミリーオフィスなども含まれるとみられる。

年金基金など機関投資家の為替ヘッジ取引も増えている。韓国株や債券に投資する海外年金基金やファンドは、ウォン為替リスクを避けるためにウォン先物やNDF（オフショア先渡取引）にポジションを持つ。これに関連してSGX先物を活用するケースも増えた。

以前は韓国内の銀行との先渡取引が主流だったが、最近はシンガポール市場の深い流動性と長い取引時間が好まれ、オフショアでウォン為替ヘッジをする割合が拡大している。

グローバル企業のウォン需要およびヘッジ取引も増加傾向だ。韓国でビジネスを行ったりウォンで取引する多国籍企業は、為替変動に備えてウォンNDF/先物ポジションで事前ヘッジを維持する。こうした需要もSGXのウォン先物市場の成長に寄与している。

米国から発端

SGXウォン先物取引量急増の要因は複合的だ。ここ数年のグローバル為替政策の変化と市場構造の再編が理由の一つとされる。2020年代初頭から進行した米国の急激な金融引き締めと金利引き上げサイクルは、世界の為替市場のボラティリティを高め、構造的変化をもたらした。

2022～2023年にFedが基準金利を0%台から5%台へ急速に引き上げたことで、投資マネーが米ドルに集中し、世界的なドル高が発生した。これにより新興市場通貨の価値が大幅に下落した。

韓国ウォンも例外ではなかった。2022年には一時、1ドル＝1,440ウォン台を突破し、金融危機以降で最高水準のウォン安（ドル高）を記録した。

2022年初には1,190ウォン台だったウォン・ドルレートは同年9月に1,440ウォンまで急騰した。2023年初には1,230ウォン台まで急落した後、2024～2025年は1,300ウォン後半まで再度上昇するなど、乱高下を見せた。

為替ボラティリティが極めて高まり、投資家の為替リスク管理の必要性が急増し、ウォン先物のようなヘッジ手段の需要が構造的に拡大した。

トランプ政権1期の影響もあるとの分析がある。2017～2020年、ドナルド・トランプ米国大統領は輸出競争力強化のため「ドル安志向」を明言したが、法人税引き下げ・資本還流奨励・金利引上げ圧力などの政策で米国への資金流入が増加し、ドル高をもたらした。こうしたドル高は国際貿易の不均衡を深刻化させ、新興国通貨安に繋がった。韓国ウォンも同様に下落圧力を受けた。

当時、トランプ政権が引き起こした世界的な為替摩擦も注目すべき背景だ。2019年、米国財務省が中国を為替操作国に指定するなど、米中貿易摩擦が為替戦争の様相を呈し、各国は自国通貨の価値防衛または切り下げを模索した。

為替ヘッジ需要も急増

国内ウォン為替ヘッジ需要の増加もSGX取引量急増の理由だ。韓国銀行によると、昨年の外国人による国内証券投資額は月平均223兆ウォンと、前年より増加した。これはウォン為替レート上昇（ウォン安）に備えた外国人の為替ヘッジ取引が増えたことが主な背景だ。

韓国銀行によると、国内外為行による非居住者との取引は昨年1日平均249億7,000万ドルで、前年より11.0%増加した。その多くがNDF等のオフショアヘッジ取引と推定される。

外国人投資家にとっては、韓国株や債券に投資する際、ウォン為替変動リスクを回避することが不可欠だ。通常、彼らは先渡為替や通貨スワップ取引を国内銀行と結ぶが、国内金融規制による取引限界や時間制約から、オフショアNDF市場も併用してきた。

SGXウォン先物市場の急成長は、世界通貨市場構造の変化の兆しとも言える。ウォン先物取引の増加は、ウォンが世界投資資産として台頭し始めたことを意味する。

過去のグローバルFX市場では円と人民元が一定のポジションを占めていたが、ウォンは周辺にとどまっていた。ウォンはまだオフショア取引が限定的だが、先物市場を通じて国際的な普及度を高めつつある。

ウォンは一般に「新興国型景気・リスク指標」の性質がある。韓国経済が対外感応度が高く、製造業比率が大きいからだ。景気循環やリスク選好の変化に対し、ウォン為替が敏感に反応してきた。

国際投資家はウォン資産をグローバルポートフォリオのヘッジに活用してきた。ウォン先物の流動性増大でその効果も高まったという評価だ。ウォン先物価格はもはや韓国要因だけを反映するものではない。

ウォンは、米国の金融政策や中国経済、地政学的リスクなど東アジアおよびグローバルな要素への総合的な期待値を反映する指標とみなされている。

ウォンの地位は本当に向上したのか？

韓国経済や金融市場にも直接的な影響を及ぼす。ウォン先物などデリバティブ取引の活発化は、外国人投資家によるウォン資産売買がより自由になったことを意味する。

外国人はウォンヘッジ手段を確保し、韓国株や債券などへより積極的に投資できる環境が整う。それは肯定的な面だ。

一方で、外国資金の流出入速度と規模が拡大するリスクもある。ヘッジ手段が容易ということは投資参入がしやすいという意味であり、離脱も迅速になり得る。

世界的なリスク回避心理が高まると、外国人は現物株・債券を売却し、同時にウォン先物市場でウォン安ポジションをとることで損失を相殺しようとするだろう。

SGXは14日、自社LinkedInアカウントで「SGXのウォン・ドルミニ先物は、欧州午前の時間帯にウォン価格を形成する事実上唯一のプラットフォームとなった」とし、「新しい市場参加者の急速な流入によって流動性が急拡大している」と説明した。

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キム・ジュワン記者 kjwan@hankyung.com