[김현석의 월스트리트나우] 더이상 통하지 않는 저가매수, 다음주 구원랠리?

1월20일 뉴욕 증시 요약

★주가 반등 시도, 이틀 연속 무산/ S&P500 1.1%↓
★Fed가 달라졌다…사라진 저가매수
★다음주 FOMC가 분수령

뉴욕 증시의 반등 시도가 이틀 연속 무산됐습니다. 20일(현지시간) 다우는 0.89%, S&P500 지수는 1.1% 내렸고 나스닥은 1.30%나 떨어졌습니다. 나스닥의 경우 장 초반 2%까지 올랐던 것을 고려하면 정말 실망스러운 장세였습니다. 다우도 400포인트가 넘게 올랐다가 300포인트 넘게 떨어진 채로 마감됐습니다. 베스포크인베스트먼트에 따르면 나스닥이 이틀 연속 1% 넘게 오르다가 1% 이상 하락한 상태로 마감한 건 닷컴버블 붕괴 이후 20여 년 만에 처음입니다.
기술적 지지선들이 줄줄이 무너지자 시장에선 추가 하락을 점치는 목소리가 가득합니다. 스콧 레들러 T3의 수석 전략가는 CNBC 인터뷰에서 "주요 지수가 마침내 무너지고 있다. S&P500 지수가 4500 밑에서 마감한 것은 적어도 다음 지지선인 4320까지 추가 하락할 수 있는 문을 열었다. 지난 이틀간 급등 출발한 뒤 급락한 것은 약세장 신호다. 현금을 확보하라"라고 말했습니다.

전날 나스닥 종합지수가 최고치에서 10.7% 떨어지는 등 낙폭이 커지자 곳곳에서 과매도 신호가 나타났습니다. 이번 주 미국개인투자자협회(AAII)의 투자자 설문에서는 향후 6개월 주가가 오를 것이란 낙관론이 전주보다 7.9%포인트 떨어져 24.9%를 나타냈고, 주가가 내릴 것이라는 비관론은 5.0% 포인트 증가해 38.3%를 기록했습니다. 낙관론은 역사적 평균인 38.0%를 크게 밑돌았는데, 이렇게 1 표준편차를 넘을 정도로 낮은 건 매수 신호입니다. 이럴 때 S&P500 지수 수익률은 향후 6개월, 12개월 역사적 평균보다 높았습니다.
또 나스닥이 고점에서 10% 넘게 떨어져 조정 국면에 들어간 건 1971년 지수가 론칭된 뒤 66번째였습니다. 이중 내림세가 20% 넘게 이어지며 약세장에 진입했던 사례는 24번(37%) 있었습니다. 월가에선 67% 확률로 강세장이 이어질 것이란 희망론이 나왔습니다.

밤새 중국에선 인민은행이 기준금리인 대출우대금리(LPR)를 0.1%포인트 낮은 3.7%로 인하해 두 달 연속 내렸습니다. 이에 홍콩 증시에서는 기술주들이 폭등하면서 항셍 지수가 3.27%나 올랐습니다. 알리바바와 텐센트는 각각 5.96%, 6.51% 상승했습니다.

오전 9시 30분 다우와 S&P500 지수는 0.3% 수준 올랐고, 나스닥은 1% 넘게 상승하며 출발했습니다. 나스닥은 한때 상승률이 2%를 넘었습니다. 그런데 오후 장이 되자 지수는 뒷걸음을 쳤고 장 막판에는 매물이 쏟아졌습니다. 팬데믹이 터진 뒤 시장을 떠받쳤던 저가매수가 사라진 것입니다. 바이탈날리지는 "시장은 하락하기만 하면 매수 기회였던 2020~2021년 지난 2년간과는 달라졌다. 미 중앙은행(Fed)의 경기부양책 철회 과정은 큰 변화를 나타내고 이제 주식은 멀티풀(주가수익비율) 압축과 향후 몇 달간 싸워야 한다"라고 밝혔습니다.
월가 관계자는 "작년 말 Fed가 긴축 전환 방침을 밝힌 뒤 증시가 오름세를 유지해서 이상하다고 느꼈다. 그게 지금 뒤늦게 증시에 반영되고 있다. 통화정책 전환은 큰 사건이고 15% 이상 조정을 부를 것으로 본다. 대부분 그렇게 보다 보니 요즘 주가가 내려가도 사겠다는 투자자가 많지 않다"라고 설명했습니다. 에버코어ISI는 "나스닥의 200일 이동평균선이 무너진 것은 단기적 테스트 가능성을 연다. S&P500 지수가 200일 이동평균선(4425)에서 중기적인 바닥을 찾으리라는 증거가 없다. 우리는 변동성지수(VIX)가 급등하는 것을 기다리고 있다. 매력적인 진입 지점은 VIX가 30대 중반에 달했을 때다"라고 밝혔습니다. 이날 VIX는 7.3% 올라 25.59를 기록했습니다.

맞습니다. Fed의 긴축은 시장의 메커니즘을 바꿔놓고 있습니다. 채권 시장이 이를 먼저 수용해 올해 들어 금리가 폭등했습니다. 미 국채 10년물 금리는 어제 새벽 1.9%를 찍은 뒤 하향 안정되고 있습니다. 이날 1.81% 수준에서 거래를 마쳤습니다. 월가 관계자는 "미 국채 10년물 금리가 올해 들어 40bp가 올랐는데, 단기적으로는 1.9%, 1.95% 수준에서 저항을 받을 것으로 본다"고 말했습니다. 골드만삭스 등 월가는 올해 연말 10년물 금리를 대부분 2% 수준으로 예측합니다. 1월 초에 1.9%까지 올랐다면 충분히 높아졌다는 겁니다.

그는 금리가 상승하자 미 국채에 대한 외국인 수요도 늘고 있다고 지적했습니다. 전날 미국 재무부가 실시한 200억 달러 규모의 20년물 국채 입찰에서 외국인 수요가 역대 두 번째로 높은 66%에 달하며 낙찰금리가 경매 당시 시장금리인 2.225%보다 1.5bp(1bp=0.01%포인트)나 낮은 2.210%로 결정됐습니다. 이 관계자는 "미 중앙은행(Fed)이 지난해 말로 한국 등 7개국과 통화스와프협정을 종료시켰는데, 추가적인 미 국채 수요를 불러일으키는 요인"이라고 지적했습니다. Fed는 스와프를 없앤 대신 외국 중앙은행을 대상으로 레포 창구(FIMA: Foreign and International Monetary Authorities)는 살려놓았습니다. 만약 달러가 필요하면 미 국채를 맡기고 달러를 빌릴 수 있습니다. 결국, 미 국채 수요를 늘려놓은 것입니다.

유럽에서도 독일 12월 공급자물가가 24.2% 급등한 것으로 나타났지만, 독일 10년물 국채(분드) 금리는 다시 소폭 마이너스인 -0.024%로 마감되는 등 유럽 채권도 안정적 흐름을 보였습니다.
다음 주 25~26일 1월 연방공개시장위원회(FOMC)가 열립니다. 이를 앞두고 월가에서는 △1월 '깜짝' 금리 인상 △2월 테이퍼링 조기 종료 △3월 50bp 인상 △봄부터 대차대조표 축소 △올해 7회 이상 금리 인상설 등 Fed가 더 강력하게 긴축에 나서는 게 아니냐는 설이 쏟아지고 있습니다.

항상 시장을 달래던 파월 의장도 좀 더 매파적으로 나올 것이란 관측도 있습니다. 페더레이티드헤르메스의 스티브 오쓰 최고투자책임자는 "지금의 높은 인플레이션을 감안할 때 만약 파월 의장이 또다시 관망하는 자세를 내비치면 시장은 부정적으로 반응할 수 있다"라고 지적했습니다. 그렇게 나오면 인플레이션이 더 치솟을 수 있다고 볼 수 있다는 겁니다.
사실 전날 조 바이든 미국 대통령이 취임 1주년 기자회견을 열었는데요. 바이든 대통령은 "제롬 파월 의장이 이끄는 Fed의 긴축 움직임을 지지한다"라고 밝혔습니다. 바이든 대통령은 "현재의 강한 경제 회복세와 인플레이션을 고려하면 파월 의장의 말대로 통화정책을 재검토할 필요가 있다"라면서 "물가 상승이 고착화되지 않도록 하는 Fed의 중요한 책무"라고 강조했습니다. 월가는 바이든 대통령이 Fed에 대해 강력한 긴축을 주문한 것이라고 분석했습니다.

하지만 이런 관측들은 좀 지나치다는 게 월가의 중론입니다. 여전히 올해 기준금리 인상 횟수는 많아야 서너 번일 것이란 게 대다수입니다. 월가 관계자는 "파월 의장은 항상 데이터에 의존해 정책을 결정하겠다고 했고, 지난 상원 인증청문회에서 발언한 이후 물가나 고용 등 별다른 데이터 발표가 없었다. 그런데 발언을 매파적으로 바꿀 이유가 없다"라고 말했습니다. 그는 "Fed가 갑자기 1월에 금리를 올리거나 하면 시장에 파문을 초래할 것"이라며 "파월 의장이 그렇게 할 가능성은 크지 않다"라고 주장했습니다. 찰스 슈왑의 캐시 존스 금리 전략가는 "이런 긴축에 대한 과장된 관측은 Fed의 금리 인상 주기가 바뀔 때마다 발생한다"라며 "Fed가 오는 3월에 시작해 올해 0.25bp씩 세 차례의 금리 인상할 가능성이 크다고 생각한다"라고 설명했습니다.

FOMC 결과가 나오는 오는 26일까지는 이런 불안감이 이어질 것이란 게 월가 관계자들의 말입니다. 현재 투자자들이 너무 불안해하다 보니 다음 주 FOMC 직후 증시가 반등할 것이란 주장도 나옵니다. 바이탈날리지의 애덤 크라사펄리 설립자는 "월가에서 Fed의 긴축이 거세질 것이라고 보는 관측에 경쟁이 붙었고 지나친 감이 있다"라며 "다음 주 FOMC가 끝나고 나면 이에 대한 반작용으로 구원 랠리가 나타날 수 있다"라고 주장했습니다.
이날 아침 발표된 주간 실업급여 청구 건수는 전주보다 5만5000건 증가해 28만6000개에 달했습니다. 예상치 23만 개를 훌쩍 넘었고, 작년 10월 이후 석 달 만에 가장 많아졌습니다. 오미크론 변이 확산에 따른 부정적 영향이 나타난 것입니다. 이는 2월 초에 발표될 1월 고용보고서에도 부정적 영향을 미칠 것이란 지적입니다. 지난주 실업급여 청구 건수 조사 기간은 1월 고용보고서 조사 기간(매달 12일이 포함된 주간)과 겹치기 때문입니다. 이렇게 실업이 늘었다면 1월 신규고용도 많이 늘어났을 리가 없다는 것이죠. 고용이 나빠지면 Fed가 긴축 강도를 높이기가 어렵게 될 수도 있습니다. 옥스퍼드이코노믹스는 "실업급여 청구 건수의 급감, 기존주택 매매 건수 하락은 금리 상승 압력을 줄이고 이것은 Fed의 긴축 수준, 즉 50bp 인상설과 같은 투기적 주장을 약화시킬 수 있다"라고 밝혔습니다. 다만 월가 관계자는 "오미크론 변이 확산은 이제 꺾였고, 고용은 다시 살아날 것으로 본다. 큰 문제가 안 된다. 이날 수치에 다들 크게 신경 쓰지 않고 있다"라고 설명했습니다.

12월 기존주택 판매도 전월 대비 4.6% 감소해 시장 예상을 큰 폭으로 밑돌았습니다. 다만 부동산 경기 둔화보다는 매물 수가 너무 줄어든 데다(공급망 문제로 주택 공급도 원활하지 않습니다), 모기지 금리가 3% 중반까지 오른 게 영향을 준 것으로 분석됐습니다.
월가 일부에서는 Fed가 지나치게 긴축할 경우 미국 경기를 다시 침체로 몰아넣을 수 있다는 불안감도 감지되고 있습니다. 리세션에 대한 얘기가 다시 솔솔 나오고 있는 것입니다. 아크인베스트먼트의 캐시 우드 최고경영자(CEO)는 분기 결산서에서 "우리가 맞다면 앞으로 3~6개월간 시장은 미국의 경기 침체 위험과 중국 및 신흥시장국 경기 둔화, 그리고 인플레이션의 놀랄만한 하락에 대해 집중하게 될 것"이라고 말했습니다. 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재도 이날 금리 인상을 고려하지 않고 있다며 "현재의 인플레이션은 공급 충격과 에너지 비용의 급등으로 주도되고 있다. 소비자물가 상승에 Fed처럼 강력하게 대응하지 않을 '모든 이유'가 있다"라고 말했습니다. 그렇습니다. 중앙은행이 원유 생산을 늘리거나 항구의 정체를 해결하거나 자동차에 들어갈 컴퓨터 칩을 더 많이 만들 수는 없습니다. 유일한 도구는 통화정책이며 인플레이션을 잡기 위해 금리를 높임으로써 수요를 줄일 수 있습니다. 이건 확실히 할 수 있지만, 성장 둔화와 실업률 증가를 동반할 수 있다는 게 단점입니다.

앞으로 시장은 어떻게 될까요. 이런 상황에서는 어떻게 해야 할까요.

캐시 존스 전략가는 팟캐스트에서 세 가지를 조언했습니다. 이를 옮깁니다.

첫 번째, Fed가 올해 금리를 인상하고 대차대조표를 축소하기 시작할 것을 예상합니다. 그리고 이는 시장 가격에 상당 부분 반영되어 있지만, 불확실성이 큰 과정일 수 있으므로 올해는 매우 불안한 해가 될 것입니다.

두 번째, 이익을 내지 못하는 기업의 주식이나 낮은 등급의 채권 등 더 위험한 자산은 어려움을 겪을 수 있습니다. Fed가 유동성을 줄이는 과정에서는 유동성이 많지 않거나, 레버리지(빚)가 많은 자산을 피하십시오. 이런 자산은 일반적으로 긴축에 가장 부정적으로 반응합니다.

세 번째, 낙관적으로 말하면 금리 인상이 기회를 줄 수 있다고 말씀드리고 싶습니다. 채권과 같은 저위험 투자에서 작은 이익을 거둬온 투자자들은 더 높은 수익률을 찾을 수 있을 겁니다. 장기 투자자에게는 금리 인상은 장기적으로 더 나은 밸류에이션 시작과 수익을 의미할 수 있습니다. 다만 단기적으로는 변동성을 관리해야 합니다.

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com